文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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