来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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