来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美上尉是什么级别，上尉是连长还是营长国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长dī)。

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