4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+阿富汗是哪一年灭亡的18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其阿富汗是哪一年灭亡的中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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