来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能(n蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头éng)会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头最新报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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