大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下(xià)令军队(duì)进入(rù)最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新(xīn)高(gāo)。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加大了对美(měi)联储将继续(xù)加息的(de)押注，数据公(gōng)布(bù)后，这些(xiē)合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议(yì)上将基准利(lì)率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的(de)缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的可(kě)能性。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市(shì)场预计联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)将(jiāng)在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原(yuán)料(liào)成本端(duān)为煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源首席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这(zhè)一(yī)分化的根(gēn)源还是原(yuán)料端表现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将(jiāng)能(néng)源危(wēi)机在(zài)期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本、美国收储目(mù)标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源(yuán)产量增速持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能(néng)源品的(de)下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本(běn)支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三(sān)西主(zhǔ)产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到(dào)港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业链各环(huán)节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的(de)支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析(xī)师刘(liú)书(shū)源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无(wú)利(lì)好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤(méi)企(qǐ)业库存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期的持续(xù)走弱也与宏观需(xū)求弱势以及(jí)自(zì)身品(pǐn)种的产(chǎn)能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲醇(chún)成(chéng)本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格(gé)不断创(chuàng)下(xià)新(xīn)低，部分地区(qū)现货(huò)价格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业(yè)有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得(dé)持(chí)续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书(shū)源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需(xū)求难三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再平(píng)衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需求(qiú)的(de)恢(huī)复情(qíng)况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低(dī)价(jià)进口(kǒu)货源的(de)冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还(hái)是基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期(qī)货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在其年度领导人会(huì)议(yì)上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃(rán)料出口价格上(shàng)限的(de)行为都对于(yú)油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏(sū)的持续(xù)；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和(hé)随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内(nèi)的(de)成品(pǐn)油库存均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但(dàn)在美国债务上限谈判达(dá)成一(yī)致(zhì)前，宏(hóng)观层面的(de)不确定性仍然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能(néng)化高(gāo)级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本(běn)维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现(xiàn)更弱(ruò)，因(yīn)而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加(jiā)工利润反(fǎn)而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供应端(duān)的利好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的(de)伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次对原油市场(chǎng)做空者发(fā)出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会(huì)议再次(cì)减产的小概(gài)率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此(cǐ)油价往(wǎng)往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续(xù)。

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