大(dà)家周末好，先来看下重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备状态(tài)提升到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据(jù)显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约(yuē)交易商(shāng)周五加大了对美联(lián)储将继续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含(hán)收益率上(shàng)升，定价美联储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美(měi)联(lián)储今(jīn)年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今年(nián)降(jiàng)息(xī)的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低于此前(qián)的(de)预(yù)期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今(jīn)年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能源首席分析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原(yuán)料(liào)端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期(qī)货(huò)市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在美(měi)国页(yè)岩油(yóu)非常规能源产量增速持续(xù)不达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的(de)下行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价(jià)格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三(sān)西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的(de)边际(jì)到港成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的(de)情况下供应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的(de)供需面持续带(dài)动产业(yè)链(liàn)各环节(jié)累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势明确，亦(yì)对(duì)近(jìn)期煤(méi)化工(gōng)品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中(zhōng)，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而(ér)言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部(bù)分区(qū)域(yù)需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承(chéng)压下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自(zì)身品种的(de)产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和(hé)坑口煤(méi)价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断创(chuàng)下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格(gé)回(huí)到(dào)历史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部(bù)分内地(dì)企业有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低(dī)价进口货(huò)源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹，而不(bù)是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到(dào)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存(cún)超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油(yóu)在内的成品油库存均出(chū)现不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化高级分析师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的(de)原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格(gé)表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油(yóu)折算成(chéng)本(běn)的(de)加(jiā)工利润(rùn)反而(ér)出(chū)现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦(yì)对(duì)本(běn)无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者(zhě)发(fā)出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业(yè)危(wēi)机和美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季度起的基准去(qù)库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称(府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行(xíng)的趋势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结(jié)构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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