调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实(shí)实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利利润可(kě)观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前跟(gēn)美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万(wà唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星n)吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市(shì)场的(de)交易(yì)重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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