金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌晖就牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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