私募基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求(qiú)意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募(mù)集(jí)基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规模81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他(tā)资(zī)管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基金合(hé)同变(biàn)更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基(jī)金合同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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