原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得(dém6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金(m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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