来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不(bù)过(guò)当前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去(qù)年四季度时(shí)的(de)预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是(shì)恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的(de)差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激的(de)方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加强各一个男的长期不碰他老婆是什么原因类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和(hé)“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试(一个男的长期不碰他老婆是什么原因shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年(nián)和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制。

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