美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生(s小舞去掉所有衣服是什么样子的hēng)债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等小舞去掉所有衣服是什么样子的机制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也(yě)将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去(qù)年第(dì)四季(jì)有所改善，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息(xī)对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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