原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàn科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容g)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容)走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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