公(gōng)募(mù)基金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模(mó)式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的(de)结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(ji未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗ě)决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本(b未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗ěn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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