事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(c折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗ún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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