事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(niá15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸n)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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