近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示德国有多大面积，德国相当于中国哪个省(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，德国有多大面积，德国相当于中国哪个省目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百德国有多大面积，德国相当于中国哪个省(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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