4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居农村信用社几点上班下班时间民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时农村信用社几点上班下班时间水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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