文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较(jiào临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2)好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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