2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(美女脱了个精光露出奶囗和尿囗jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎ美女脱了个精光露出奶囗和尿囗n)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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