金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗quán)与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗g>政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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