事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　<中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省img alt="通缩是个伪命题（国金宏(hóng)观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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