事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译/ 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译p>

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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