2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成(chéng)长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业(yè)间中国哪里的莲子最好吃的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结(jié)合对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料(liào)成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院统(tǒng)计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据(jù)国(guó)家能源(yuán)局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的(de)企业(yè)，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高(gāo)科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率分析发(fā)现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业(yè)的红(hóng)利(lì)，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来(lái)看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大(dà)全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大(dà)全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据(jù)来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市(shì)公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)中国哪里的莲子最好吃据中国有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于(yú)求(qiú)的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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