2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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