私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面(miàn)，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日(rì)出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势(shì)，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供通道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管产ln的公式大全，ln4-ln2等于多少品的灵(líng)活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合(hé)最(zuì)低存续(xù)规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生(shēng)变化(huà)的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》ln的公式大全，ln4-ln2等于多少施(shī)行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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