事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(m七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图éi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图ong>2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司