文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机(jī)械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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