原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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