文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因g>存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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