4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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