金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于(yú古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人)地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人的诗人还(hái)未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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