文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(h电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊uì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàn电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊g)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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