文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　无法企及是什么意思，不可企及是什么意思lt="存款去(qù)哪儿（天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(无法企及是什么意思，不可企及是什么意思de)超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàn无法企及是什么意思，不可企及是什么意思g)，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 无法企及是什么意思，不可企及是什么意思