来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(rén中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵g)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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