4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在(z外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏ài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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