公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的(de)亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券(quàn)公亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的(de)交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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