金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济(非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。