来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(bi岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市ān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债(z岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市hài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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