5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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