4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及(102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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