近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法yì)预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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