文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(z导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗hōng)4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗)，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗)润累计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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