5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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