金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)1km等于多少米 1km是不是1公里支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(1km等于多少米 1km是不是1公里tái)明确(què)城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

1km等于多少米 1km是不是1公里n="center">城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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