大(dà)家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的(de)战备状态(tài)提(tí)升到最高(gāo)等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞(sāi)族(zú)区(qū)塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结(jié)束后由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性不大。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点。市场预(我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在(zài)期货(huò)市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财(cái)政(zhèng)盈(yíng)亏平(píng)衡(héng)成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源产量增速持续(xù)不达预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约束(shù)的兑现，在(zài)能(néng)源品的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤(méi)的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环(huán)节(jié)累库，价(jià)格(gé)下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货(huò)分析(xī)师(shī)刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息(xī)面无利(lì)好刺(cì)激，导(dǎo我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤(méi)增加的(de)情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预(yù)计(jì)逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节性(xìng)淡季(jì)，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需(xū)求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速(sù)下(xià)跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价(jià)跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利(lì)润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持(chí)续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新(xīn)增(zēng)的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是(shì)一个产(chǎn)能的上(shàng)下游(yóu)再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价(jià)进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期(qī)能源化工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提(tí)振油价(jià)上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人(rén)会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格(gé)上(shàng)限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油(yóu)化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和精炼油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全(quán)球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的(de)不(bù)确定性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持(chí)5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对(duì)原油(yóu)市(shì)场做(zuò)空者发(fā)出警告，面对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来(lái)的(de)需求端不(bù)确定性，不(bù)排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原(yuán)料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格(gé)下行的趋势(shì)依(yī)然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往(wǎng)容易(yì)获得(dé)支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或(huò)低(dī)价格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现减量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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