来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tón抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲g)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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