近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级由(yóu)高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门)福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直接(jiē)关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要(yào)原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述(shù)产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线交易。

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