5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果2l是多少斤 2l是多少kg随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等2l是多少斤 2l是多少kg。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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